荣盛石化—受PX利润收窄影响 业绩略低于预期

慧正资讯：荣盛石化业绩小幅下降，管理成本增加明显。荣盛石化公布2019年半年报， 2019年H1荣盛石化实现营业收入394.91亿元，同比增加5.28%；实现归母净利润10.46亿元，同比下降8.66%。 上半年，荣盛石化毛利润达到23.33亿元，毛利润率达到5.91%，同比增加2.42个百分点；荣盛石化期间费用率3.37%，较上年同期上升0.33个百分点，其中主要是管理费用上升明显。荣盛石化资产负债率有较大提升，同比上升13个百分点至73.3%，主要是荣盛石化通过债务融资增加了对浙江石化的投资。

PTA盈利能力显著提升，但PX利润承压。2019年H1，随着国内恒力石化和福海创PX产能的投产，PX产品的利润大幅收窄，同时增大了PTA环节的利润空间。2019H1，PTA的平均价差1057.24元/吨，较去年同期增加29.57%。从近两年PTA的价差中枢来看，PTA环节的供需格局处于较好阶段，龙头企业对价格的把控能力提升。2019H1，PX平均价格997美元/吨，较去年同比上升2.39%；但价差价差方面，2019H1价差环比收窄明显，同时PX价格环比出现大幅下跌，导致荣盛石化PX产能的盈利水平大幅下滑。荣盛石化控股的中金石化上半年实现净利润3.15亿元，较去年同期下滑了55%。

浙江石化项目投产在即，将大幅提升荣盛石化业绩水平。荣盛石化控股的浙江石化总投资高达1731亿元，1期项目2000万吨的炼化产能的在建余额已达到623.46亿元，项目已处于试运营阶段，预计下半年可实现正式投产。参考同类型公司的盈利水平，假设荣盛石化炼化产能的单吨净利润在400元/吨，1期项目正式投产后可给荣盛石化带来约40亿元的归属净利润。相关行业分析师认为浙江石化项目的投产不仅能提升荣盛石化的盈利水平，还赋予了荣盛石化在石化产业链上巨大的定价和抗风险的优势。

盈利预测。受到产品价格波动的影响，调整荣盛石化盈利预测。预计2019-2021年实现归母净利润分别为35.31、67.60、75.03亿元，EPS分别为0.56、1.07、1.19元。考虑到荣盛石化业绩的增长空间和同行业估值水平，给与荣盛石化2019年底20-21倍PE，荣盛石化股价合理区间为11.2-11.8元/股。维持荣盛石化“谨慎推荐”评级。