双乐颜料登陆创业板 负债压力逐年攀升！

慧正资讯：11月3日，主要从事酞菁系列及铬系颜料的研发、生产与销售的公司——双乐颜料股份有限公司首发申请获创业板上市委员会通过，这是今年过会的第279家企业（未含科创板）。双乐颜料拟公开发行人民币普通股（A股）不超过2500万股，拟募集资金6.52亿元，将全部用于“年产22600吨酞菁颜料项目”及补充营运资金和偿还银行贷款中。

公开资料显示，双乐颜料股份有限公司创建于1983年，专业生产有机酞菁颜料无机铬系颜料。为中国染料工业协会、中国涂料工业协会副会长单位，铬系颜料分会副会长单位，中国日用化工协会油墨常务理事单位。双乐颜料荣获“高新技术企业”、“石油和化工行业节能减排先进单位”、“江苏名牌产品”等称号。产品主要应用于油墨、涂料、塑料等着色，主要有2个生产基地，位于江苏泰兴和江苏兴化，是国内主要颜料生产厂家之一。

双乐颜料主要从事酞菁系列及铬系颜料的研发、生产、销售，产品用于油墨、涂料和塑料等领域的着色。杨汉洲直接持有双乐颜料46.97%的股权，并通过同赢投资、双赢投资、共赢投资和共享投资间接控制公司22.27%的股权，为公司的控股股东、实际控制人。

自成立以来，双乐颜料一直专注于酞菁系列及铬系颜料的研发、生产及销售。经过多年发展，该公司在生产技术、安全环保、营销网络等方面形成竞争优势。同时，依托于技术和工艺优势持续进行品类、应用性能等方面的研发和创新，双乐颜料产品呈现更加多元化、专业化的发展趋势。

招股书数据显示，报告期内，双乐颜料各年度分别实现营业收入9.00亿元、9.92亿元、11.36亿元、6.06亿元，净利润分别为5947.60万元、7020.01万元、8516.78万元、5958.61万元，营收与净利实现了双增长。

从经营业绩表现来看，双乐颜料营收与净利润逐年稳定提升，经营能力持续稳步提高。然而公司的毛利率始终处于同行业较低水平。招股书显示，2017-2019年公司毛利率分别为21.78%、18.71%和22.07%，同行可比均值为24.57%、26.01%和25.59%。2018年受到新建车间投入运营、原材料价格上涨等因素影响，其毛利率较2017年同比下降3.07个百分点，尽管毛利率在2019年有所回升，但整体依旧低于同行业平均水平。

此外，在营业收入及净利润增长良好的情况下，双乐颜料经营活动产生的现金流量净额却出现亏损，与净利润差异较大。招股书数据显示，报告期内，该公司各年度经营活动产生的现金流量净额分别为-6945.46万元、-1099.53万元、987.75万元、2556.53万元。双乐颜料在招股书中解释称，经营活动产生的现金流量净额为负主要是应收票据背书转让比例较高所致。

双乐颜料面临较大的债务压力。一方面，招股书数据显示，报告期内，双乐颜料存货的账面价值分别为1.35亿元、1.24亿元、1.20亿元、1.15亿元，占流动资产总额的比例分别为41.86%、35.43%、33.52%、29.38%，存货金额及其占流动资产的比例较大。若未来市场环境发生重大变化，存货滞销或产品价格出现大幅下降，将可能导致该公司存货的账面价值高于其可变现净值、存货跌价损失增加，对其盈利能力产生不利影响。

报告期内，双乐颜料的应收账款账面价值分别为1.20亿元、1.21亿元、1.49亿元、1.68亿元，占流动资产总额的比例分别为37.39%、34.65%、41.48%、42.74%，同样占比较高且有逐年上升趋势。

另一方面，双乐颜料的资产以非流动资产为主，流动资产主要为与生产经营相关的货币资金、应收票据、应收账款、应收款项融资和存货等。报告期内，其流动资产占资产总额的比例分别为27.58%、26.64%、23.81%、24.91%；其中存货和应收账款两项合计占流动资产的比例均超过70%，而货币资金占流动资产总额的比例仅分别为2.22%、3.89%、2.77%、3.60%。

报告期内，双乐颜料的负债总额分别为5.41亿元、6.22亿元、6.74亿元、6.87亿元；流动负债占负债总额的比例分别为61.85%、78.19%、94.07%、88.50%。可以看出，双乐颜料的流动比率与速动比率呈现逐年下降的态势，且与同行业可比公司的平均值走势成完全相反的走势形态，双乐颜料的偿债能力与存货周转率堪忧。

目前双乐颜料业务规模持续扩张，在生产经营、项目建设等方面资金需求较大，而应收票据是该公司销售商品结算货款的主要手段之一，同时也是该公司结算工程款及采购款的主要方式之一。如果应收账款收款措施不力、下游行业经济形势发生重大不利变化或个别客户财务状况恶化，将可能导致双乐颜料面临个别应收账款无法收回的风险，从而对双乐颜料财务状况产生不利影响。因此，在双乐颜料未来发展中，经营活动现金净流量偏低甚至为负的现状仍可能持续出现，并会对其流动性和经营稳定性造成一定影响。