华鲁恒升2020年净利润下降27% Q4价格跳涨煤化工未来可期

3月29日，华鲁恒升发布2020年年报，报告期内公司实现营收131.15亿元，同比-7.58%；归母净利润17.98亿元，同比-26.69%。其中2020Q4公司实现营收40.72 亿元，同比+13.74%，环比+33.51%；实现归母净利润5.08亿元，同比-6.07%，环比+31.39%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），送红股3股。

化工景气周期持续，产品价格价差回升，对华鲁恒升的持续发展提供了良好的市场环境。根据买化塑研究院的调研，Q4华鲁恒升主营产品价格普涨（环比-8.4%~+40.4%）、价差扩大（醋酸-烟煤环比+47.3%、DMF-烟煤环比+39.4%）是毛利润环比增加主因。

另一方面，21Q1 华鲁恒升尿素、醋酸、DMF、丁辛醇等主营产品价格价差同环比均持续扩大，且据公告，公司精己二酸在2021年2月投产，30万吨/年酰胺及尼龙新材料项目稳步推进，预计2021年底释放增量。

碳中和时代下，碳交易体系的配额制度有望成为公司的发展新机遇。2020年底环境部发布的发电行业碳交易实施方案，由于免费碳排放配额的存在，企业可通过技术设备升级改造、提高能源效率等措施将实际碳排放量控制在免费配额额度之内，多余配额可以在碳市场进行出售，从而获利。因此长期看，碳配额约束带来的利弊取决于企业本身的能耗水平。而煤化工行业中华鲁恒升的电耗遥遥领先，2020年华鲁恒升继合成氨和甲醇产品连续7年获得行业“能效领跑者”称号后，醋酸产品再获这一殊荣。因此，对华鲁恒升而言，碳交易体系未来可能成为新机遇，社会碳成本上调带来碳溢价的同时有望形成行业能耗准入壁垒，反过来推动公司持续成长。

勤修内功，步步为营的发展规划下，未来荆州基地有望成为华鲁恒升成长战略支点。从企业内部角度来说，稳健的财务策略使公司在2020年外部恶劣环境下仍能保持健康的现金流及低负债率，为荆州基地一期115 亿战略投资预留了足够的弹性空间；项目规划上公司凭借多年累积的低成本优势复制本部一头多线，步步为营。成本上看，与本部相比荆州基地在工业用水、高盐废水、废渣处理方面相比德州-35、-34、-7 元/吨标煤；叠加煤运后总成本371元/吨标煤，相比德州-16 元/吨标煤，具备成本端综合优势。2021 年公司是谋篇布局“十四五”规划，推进企业高端高质高效发展的开局之年，荆州基地未来有望成为公司打开向上业绩空间的战略支点。

华鲁恒升本部产品高端化进程稳步推进，灵活柔性生产模式优势凸显。据公告，近年来公司研发支出持续增长，2020 年公司研发投入合计5.69亿，同比+21.5%，本部产品的高端化进程也在稳步推进。除了乙二醇技改草酸、精己二酸、己内酰胺和尼龙项目，华鲁恒升于2020 年11 月就乙二醇车间碳酯改造项目土建施工进行公开招标，从工艺角度出发，一方面公司煤制乙二醇本副产DMC，此次技改相当于加了“旁路”，让副反应变成主反应，依然以CO、O2 和甲醇为原料，因此相比传统的酯交换法具备成本端优势；另一方面，此次技改若成功，则原先的乙二醇装臵能实现乙二醇、DMC 和草酸生产的“三位一体”，灵活柔性生产优势显而易见。未来随着锂电池电解液需求增长，煤制DMC有望持续受益，并成为公司下一个利润增长点。