聚合成本同步下降，涤纶长丝现金流水平尚可

慧正资讯：11月份以来，涤纶长丝及聚合成本呈现双降的局面，然整体来看，涤纶长丝现金流降幅有限，目前利润水平处于年内中等偏上的水平。

“金九银十”后，涤纶长丝价格直线向下，但仍高于2019-2020年同期价格，尽管11月底涤纶长丝主流生产企业启动限产保价的模式，然近日成本端预期偏弱，加之国内外疫情反复，加重市场担忧情绪，供应缩减速度远不及需求萎缩程度，市场供需矛盾犹存，11月底涤纶长丝既减产后再度优惠促销，市场成交重心下移。

图1 2018-2021年国内涤纶长丝主流型号价格走势对比

尽管11月份以来涤纶长丝呈现震荡下行的趋势，然因原料价格同步下调，因此涤纶长丝现金流波动不大。11月聚合成本平均在5954元/吨，环比跌幅11.6%，如下图所示，上旬涤纶长丝三大主流型号现金流震荡下调，利润压缩，月底因原料跌幅扩大，涤纶长丝现金流小幅提升。

图2 2021年国内涤纶长丝三大主流型号利润对比

整体来看，POY主流型号现金流均值653.9元/吨，FDY主流型号现金流均值443.67元/吨，DTY主流型号现金流均值559.09元/吨，环比均呈现小幅下跌，但目前利润水平处于近5年来的较高水平。尤其2020年疫情爆发以来，涤纶长丝现金流持续压缩，年内多数时间涤纶长丝现金流处于盈亏平衡点附近，而2021年以来涤纶长丝现金流不断修复，3月、10月涤纶长丝现金流两度破“千”。

中国聚酯生产企业原料配套产能统计表（单位：万吨/年）

2016年随着国内外经济逐渐复苏，终端纺织行业需求提升，对于涤纶的需求量也相应增加，涤纶长丝产业链利润不断修复。而另一方面，近年来国内大炼化项目陆续投产，供应过剩导致 PTA价格下调，如下图所示产业链利润下沉至聚酯端，其中涤纶长丝现金流不断改善。因此2018-2021年国内涤纶长丝也开启产能高速扩张模式。

图3 聚酯产业链各品种利润对比

来源：隆众资讯

产能增速过快，而需求增速放缓，涤纶长丝供需矛盾凸显，企业被迫频繁促销出货，近年来涤纶长丝产销呈现脉冲式，然随着促销频率加快，促销效果大打折扣，以2021年为例，前期企业集中优惠促销，日均产销多在300%-400%，下半年促销频率加快，日均产销在200%附近，而11月份以来涤纶长丝促销当日仅个别企业产销放量，多数企业产销100%-200%。因现阶段原料走势偏弱，涤纶长丝成交重心下移的同时聚合成本同步下降，因此目前整体来看涤纶长丝仍保持一定的现金流空间，以近日收盘聚酯各品种现金流情况来看，除聚酯瓶片日均现金流在1335.43元/吨，居于高点，其余聚酯品种，如聚酯切片、涤纶短纤利润水平均低于涤纶长丝。

因此，需求不断萎缩的前提下，而目前涤纶长丝现金流仍处于聚酯产业链较高的水平，因此后期仍不乏企业让利促销。