【视点】产业链更加完善！PX--对二甲苯期货、期权来了！（一）

2023年8月4日，郑州商品交易所发布了《关于对二甲苯期货、期权合约基业务细则征求意见的公告》。2023年8月26日，中国证监会发布通知，已于近日同意郑州商品交易所烧碱、对二甲苯期货及期权注册。

PX（对二甲苯）属于聚酯产业链上游原料，目前产业链已经上市的期货品种有原油、PTA、乙二醇和短纤。作为PTA的上游重要原料，又是石油炼化下游产品，PX的上市完善了“炼油-聚酯-纺织”产业链。

PX工艺流程

PX的生产原料是石脑油，在石油化工上，把常压沸点在60℃－220℃之间的馏分，统称为石脑油（英文为naphtha）。石脑油根据来源可以分为直馏石脑油和二次加工装置石脑油，二次加工装置石脑油有加氢石脑油、焦化石脑油及重整拔头油等。

PX工艺流程

PX属于芳烃类产品，因此对不同来源的石脑油产品，要经过一系列的处理变成芳烃含量高的原料。这个过程一般由加氢、重整、催化剂连续再生几个环节组成，去除杂质、将链烷烃芳构化、环烷烃脱氢，最终将得到芳烃含量高的重整生成油，由于过程是连续的，催化剂的再生也是连续进行的，称为连续重整。

重整生成油经过芳烃抽提、歧化与烷基转移、二甲苯分馏、二甲苯异构化、吸附分离等工艺过程，得到纯苯和PX。

从生产过程中看，石脑油是PX的直接原料，但国际上大型的石化企业基本都是一体化生产，即由原油直接产生PX，外采石脑油进行PX生产的短流程装置很少。国内企业中，中石油、中石化等国有炼厂多为一体化工厂，少量有外购MX需求；早期投产的民营企业如福佳大化、中金石化及青岛丽东等企业为外购石脑油或者MX生产PX的中短流程装置；而近两年投产的恒力石化、浙江石化、威联石化等民营工厂全部为炼化一体化PX工厂。

PX的成本核算

PX来自石脑油，因此其成本组成中只有石脑油一种原料，生产过程中副产纯苯，且重整的过程中还有氢气副产，但历史上核算PX的成本时一般用简单的“石脑油+加工费”的方式，即：PX价格=CFR日本石脑油价格+加工费。

历史上，PX的加工费取300美元/吨，主要参考日韩装置的生产成本。一般认为，PX-石脑油价差低于300美元/吨时，装置生产亏损，存在减产的可能。但近几年随着中国PX产能的快速增长，规模化一体化的优势下，PX的加工费进一步下降，近几年一度出现PX-石脑油长时间低于200美元/吨的水平。

全球PX产能分布情况

全球PX产能约90%集中在亚洲地区，且近几年的新产能也集中在亚洲地区，以中国为主。截止到2023年8月，中国国内PX产能4367万吨，亚洲其他地区产能3525万吨，合7892万吨。

全球PX产能分布

亚洲PX产能分布

亚洲PX产能除了中国大陆之外，日韩为主的东北亚地区产能近1600万吨，近几年印度产能也在快速增长，四套装置合计567万吨，东南亚产能771万吨，中东地区产能589万吨。

全球PX的消费与物流

PX的应用集中于聚酯行业，最终消费流向纺织服装领域。中国是最大的纺织服装生产国，近几年东南亚地区的纺织服装加工也在崛起，因此PX的消费集中于亚洲，以中国最大。而中国PX的产能在2019年之前呈现严重短缺的状态，需要大量从海外进口，是全球最大的PX进口国，因此全球的PX贸易是从全球主要产地流向中国市场。

历史上来看，在2012年-2014年国内PTA投产高峰期，PX供需严重失衡的几年里，美国、荷兰、法国、印度尼西亚等地均有PX流向中国市场。但近几年，亚洲产能快速增长，尤其是国内增长较快，国内PX的进口依存度大幅下降，远洋货很少流向中国市场。

中国PX主要进口来源

PX贸易与定价方式

由于生产和消费集中在亚洲地区，亚洲自然成为全球PX的贸易中心。PX的贸易模式有现货交易和年度长约两种，现货交易是PX工厂根据自身的需求，将部分余量PX投放至现货市场，这种销售量占比很小；年度长约模式是下游企业与PX供应商之间签订长约，月度按照实际的贸易量进行结算。

由以上的贸易方式产生的亚洲PX的定价模式有两种，一是以普氏（Platts）评估的美金价格，现货均价模式，这种定价模式的贸易量比较小；二是亚洲合约货价格，简称ACP，是买卖双方签订年度长约，实际执行价格月度商谈。月末由新日本石油株式会社、日本出光兴产株式会社、埃克森美孚、韩国双龙石油、韩国SK全球化学、印度信赖六大PX卖家提出倡导价，英力士、台湾CAPCO、亚东石化、三菱化学、三井化学、逸盛、盛虹、新凤鸣等八大买家给出还盘价格，最终商议后，在月末最后一日达成下月ACP结算价，其中有两家供应商与两家需求商达成合约即为ACP达成。随着PX市场供需格局的改变，近几年ACP合约价格达成的月份明显减少。

长约合同货的结算价由下游企业与PX供应商之间的年度长约合同货价格采用0.5*CFR中国台湾均价+0.5*ACP合同价-α的公式计算，如果ACP谈崩，则采用现货均价结算。

中国国内PX的主要供应商是中石化，采用中石化合约价格SPCP；目前国内无PX现货贸易，没有人民币现货价格。