估值2年暴涨2468%，但多数据存疑！光伏膜龙头企业祥邦科技IPO终止

7月2日，浙江祥邦科技股份有限公司（简称“祥邦科技”）深交所IPO终止(撤回)。

根据此前的招股说明书显示，祥邦科技拟公开发行不超过7500万股。此次欲募集18亿元分别用于年产3亿平米胶膜建设项目、补充流动资金。

公开资料显示，祥邦科技成立于2006年，是一家主要从事光伏封装胶膜研发、生产和销售的高新技术企业，产品主要包括 POE 胶膜 和 EVA 胶膜等。

目前，公司控股股东为曹祥来，实际控制人为曹祥来和姚彦汐夫妇。其中曹祥来和姚彦汐在公司分别担任董事长和董事职务，曹祥来系上海昌智盛控股股东及上海弗芮、杭州祥锋、上海祥柠执行事务合伙人;曹祥来直接持有公司16.11%的股份，姚彦汐直接持有公司6.04%的股份，两人合计直接持有公司22.15%股份，并通过上海昌智盛、上海弗芮、杭州祥锋和上海祥柠间接控制公司13.42%股份，合计控制公司35.57%股份。

2023年度净利润大幅下滑

财务数据显示，2020年度、2021年度、2022年度和2023年1-6月，祥邦科技的营业收入分别为6.45亿元、10.17亿元、24.49亿元和15.67亿元；净利润分别为0.61亿元、0.82亿元、1.61亿元和0.47亿元。

2023年下半年，祥邦科技未公布其营收及利润，如果全年净利润按照1亿元计算，相比2022年下降幅度将达39%。

2年时间公司估值暴涨2468%：从约3亿元涨至近70亿元

2023年净利润与2020年相比，增幅达64%，不过公司估值则暴涨20多倍，涨幅达2468%。

2020年10月10日，安徽志道与上海昌智盛签署《股权转让协议》，上海昌智盛以12.47元/股的价格受让安徽志道持有的公司213.90万股。以上述受让价格来计算，公司的估值约为2.67亿元。

2021年1月，曹祥来与上海钜瓒签署《股权转让协议》，约定曹祥来将祥邦科技42.78万股股份以23.38元/股转让给上海钜瓒。彼时，祥邦科技的估值为5亿元。

2021年3月，毅达宁海、融实毅达、毅达产才、湖北清能等8位投资者均以32.73元/股的价格对祥邦科技进行了增资，增资完成后，公司的估值为10亿元。短短2个月的时间，祥邦科技的估值翻了一倍。

2022年1月，祥禾涌骏、祥禾涌原、宁波泷新、富阳弘信等16位投资者均以65.45元/股的价格对祥邦科技进行了增资，增资完成后，公司的估值约为25.06亿元。

2022年6月，嘉兴金岳以65.45元/股的价格对祥邦科技进行了增资，增资完成后，公司的估值为25.83亿元。

2022年10月，电投融合、国调战略、浦江国引、金华产业等16位投资者以152.04元/股的价格对祥邦科技进行了增资，随后，祥邦科技进行了资本公积转增股本。

此后，公司又进行了增资、资本公积转增股本、股权转让。

IPO前的最后一次股权转让发生在2023年1月17日，上海钜瓒与青岛渝合签署《股权转让协议》，约定上海钜瓒将祥邦科技211.76万股股份以16.55元/股的价格（转增股本前为148.92元/股）转让给青岛渝合。

以上述受让价格来计算，公司的估值约为68.58亿元。

销售数据存疑

根据上市保荐说明书显示，祥邦科技主要原材料为 POE 树脂与 EVA 树脂，POE 树脂的主要生产商为三井化 学、LG 化学和陶氏化学等，EVA 树脂的主要生产商为联泓新科、浙石化和韩华 道达尔等。

光伏胶膜产品主要直接向下游光伏组件客户销售，凭借扎实的研发创新 能力、优异的产品性能与稳定的供应能力，公司与晶科能源、东方日升、TCL 中环、协鑫集成、通威股份、天合光能、一道新能和新加坡 Maxeon 等全球大型 组件厂商建立了稳定的合作关系。

在上市保荐书中，祥邦科技称2020 年至 2023 年 1-6 月，对前五大客户实现收入金额分别为 57,266.16 万元、92,710.20 万元、216,077.13 万元和 137,701.68 万元，占主营业务收 入的比例分别为 89.04%、92.14%、88.86%和 88.27%，其中向东方日升的销售占 主营业务收入的比例分别为 56.37%、46.02%、36.18%和 23.24%，向晶科能源的 销售占主营业务收入的比例分别为 7.65%、16.34%、38.59%和 49.29%。

不过，祥邦科技披露的财务数据与东方日升并不一致。

东方日升2020年年报显示，其对第四大供应商的采购金额为41399.54万元、第五大供应商为31704.97万元。而祥邦科技披露的2020年向东方日升的销售金额为36254.74万元，不管与第四大供应商还是第五大供应商均相差了近5000万元。

来源：东方日升2020年年报

来源：祥邦科技招股书

公司存“存贷双高”现象

虽然祥邦科技的业绩在持续增长，但其盈利质量却始终较差。报告期内，祥邦科技经营活动产生的现金流量净额分别为-2023.9万元、-18450.73万元、-78615.80万元、-38798.46万元，合计约为-13.79亿元。也就是说，近三年半，祥邦科技从未在经营上赚到现金，且合计经营现金净流出了13.79亿元。

与此同时，结合祥邦科技同期经营活动产生的现金流量净额与净利润，可以计算出两者的比值分别为-0.33、-2.25、-4.89、-8.28，利润含金量较低。

需要指出的是，或许是由于长期经营现金净流出，祥邦科技此次IPO欲募集8.3亿元用于补充流动资金，占募资总额的46.11%。

除此之外，祥邦科技存在“存贷双高”的现象。截至报告期各期末，祥邦科技的短期借款与长期借款的合计金额分别为14206.82万元、7698.53万元、79740.28万元、130620.28万元，而公司的货币资金余额分别为2041.07万元、24886.37万元、79076.17万元、99378.18万元。