营收及净利润双降！华峰化学公布上半年业绩

2025年上半年，华峰化学营收与利润双降。据华峰化学发布的公告显示，其上半年实现营业收入121.37亿元，同比减少11.7%；归母净利润9.83亿元，同比降幅达35.23%，第二季度降幅进一步扩大至42.6%。这一表现反映出公司所处的氨纶、己二酸等核心业务正经历行业周期底部的深度调整。

从财务结构看，公司总资产微增0.4%至361.03亿元，净资产增长1.0%至267.23亿元，显示出一定的资产稳定性。但净利润率从去年同期的11.05%降至8.10%，毛利率也从15.59%下滑至13.47%，盈利能力弱化。现金流方面，尽管未披露具体数据，但行业普遍存在的“走量不走价”现象（如氨纶价格同比下跌约30%），叠加应收账款和存货周转压力，公司现金流管理面临挑战。

分季度看，第二季度营收和净利润环比分别下降7.4%和3.3%，显示行业景气度仍在探底。值得注意的是，公司通过调整募投项目减缓产能投放节奏，2025年上半年资本开支同比减少约20%，这一策略虽短期内抑制扩张，但有助于缓解资金压力。

行业环境：多重压力叠加，结构性分化加剧

氨纶行业：产能过剩与价格战的双重挤压

氨纶作为公司核心业务（营收占比约40%），上半年面临“量增价减”的困境。行业产能利用率不足70%，产品价格跌至近五年低位（40D氨纶均价约2.8万元/吨），较2023年高点下跌超40%。需求端受纺织行业疲软拖累，2025年上半年国内服装零售额同比仅增长1.2%，出口受美国加征20%关税影响（2025年3月生效），对美出口量下降15%。

行业竞争格局方面，头部企业加速整合，华峰化学氨纶产能全球第二（约70万吨），但面临新乡化纤、泰和新材等对手的低价竞争。新乡化纤2025年一季度氨纶毛利率仅0.3%，库存同比激增59.86%，反映出全行业的生存压力。

聚氨酯原液：逆势增长的结构性亮点

聚氨酯原液业务成为上半年唯一亮点，营收同比增长8.3%至35.7亿元，毛利率维持在22%以上。这一表现得益于下游应用领域的拓展：在鞋材领域，公司市占率超60%，安踏、李宁等头部品牌订单稳定；在汽车内饰领域，受益于新能源汽车轻量化趋势，聚氨酯复合材料需求增长12%。全球聚氨酯市场预计2025-2034年复合增速4.1%，亚太地区占比达46%，为公司提供长期增长空间。

己二酸：产能过剩与成本博弈的困局

己二酸行业同样面临供过于求，2025年上半年国内产能突破300万吨，而需求仅约240万吨，价格同比下跌18%至8500元/吨。尽管公司通过技术优化（如N2O减排装置）降低生产成本，但苯己价差持续收窄至1500元/吨，挤压利润空间。不过，随着尼龙66产业链国产化突破（如华鲁恒升20万吨己二酸项目投产），长期需求有望因“以塑代钢”趋势而回升。

战略调整：收缩产能与聚焦高附加值业务

氨纶扩产项目延期：从激进扩张到理性收缩

公司将“年产30万吨差别化氨纶项目”调整为25万吨，投产时间从2025年延期至2026年底，旨在避免行业低谷期的产能浪费。这一决策与行业周期判断一致：氨纶行业资本支出/折旧摊销比仍高于1.2，产能出清尚未完成，预计2026年行业供需才有望平衡。通过减缓投资，公司可节省约20亿元资金，用于优化现有产能（如提升差异化产品占比至45%）和研发投入（2025年上半年研发费用增长11%）。

聚氨酯产业链纵向整合：从单一制造到解决方案提供商

公司依托全球最大聚氨酯原液基地（42万吨/年），向下游延伸开发高附加值产品。例如，与阿迪达斯合作开发可回收聚氨酯鞋底材料，与宁德时代合作开发电池包密封胶，相关产品毛利率超30%。同时，通过AEO认证（2024年底获批）提升供应链效率，预计2025年对日韩出口订单增长10%。

成本管控与现金流优化：精细化管理应对寒冬

公司通过三方面改善现金流：一是与供应商协商延长账期（应付账款周转天数从58天增至72天）；二是出售非核心资产（如重庆华峰化工部分股权）回笼资金8.2亿元；三是优化库存管理，氨纶库存周转天数从90天降至75天。此外，通过N2O减排技术每年降低碳排放1376万吨，获得政府环保补贴1.2亿元。

风险与挑战：外部不确定性与内部转型压力

地缘政治与贸易壁垒的长期影响

美国对华加征关税（2025年3月生效）直接影响约12%的营收，尽管公司通过墨西哥子公司转移部分产能，但短期内难以完全抵消关税成本。同时，全球产业链“近岸外包”趋势（如苹果将部分订单转移至越南），可能削弱公司在纺织领域的传统优势。

技术替代与研发投入的压力

氨纶面临生物基纤维（如聚乳酸纤维）的替代威胁，后者在环保性能上更具优势。公司2025年上半年研发费用率仅2.1%，低于泰和新材（3.5%），需加大在绿色材料、智能纤维等领域的投入。此外，聚氨酯领域的跨国巨头（如科思创、巴斯夫）加速在华布局，可能挤压公司高端市场份额。

财务结构的潜在风险

子公司华峰合成树脂、华峰热塑资产负债率分别高达75.75%和85.21%，存在流动性风险。尽管公司整体资产负债率维持在45%的合理水平，但需警惕行业持续低迷导致的资产减值（2025年上半年计提资产减值损失1.8亿元）。

未来展望：周期底部的战略定力与结构性机会

行业反转的关键信号

氨纶行业有望在2026年下半年迎来拐点，需关注三大信号：一是产能出清进度（预计2025年淘汰落后产能10万吨）；二是需求端复苏（纺织行业PMI重回荣枯线以上）；三是原材料价格企稳（PTMEG价格稳定在1.8万元/吨以上）。聚氨酯原液业务可依托汽车轻量化（单车聚氨酯用量从35kg增至50kg）和绿色建筑（保温材料需求增长15%）实现年均10%的复合增长。

公司的竞争优势与护城河

全产业链布局：从己二酸、氨纶到聚氨酯原液，形成成本协同效应，吨氨纶综合成本较行业平均低800元。

技术壁垒：拥有全球最大的聚氨酯研发中心，专利数量超500项，在可降解材料、高回弹海绵等领域技术领先。

客户粘性：前十大客户贡献38%营收，合作年限均超5年，且通过AEO认证提升供应链稳定性。

投资者关注点与估值逻辑

当前公司市盈率（TTM）22.97倍，低于化工行业平均（28倍），反映市场对周期底部的悲观预期。若行业在2026年复苏，预计EPS有望回升至0.6元，对应PE约13倍，存在估值修复空间。需重点关注2025年三季度产能利用率、四季度聚氨酯订单情况及己二酸价格走势。

华峰化学2025年上半年的业绩下滑是行业周期与外部冲击的共振结果，但公司通过战略收缩、结构优化和成本管控，展现出较强的抗风险能力。聚氨酯原液的逆势增长与氨纶行业的底部布局，为其在周期反转时的反弹奠定基础。短期需警惕行业寒冬的持续时间，长期则可期待“聚氨酯+氨纶”双轮驱动的价值重估。