巴斯夫涂料业务易主：为何套现58亿欧元，却仍保留40%股权？

慧正资讯，10月10日，德国化工巨头巴斯夫宣布已与凯雷集团旗下基金及卡塔尔投资局（QIA）达成具有约束力的协议，以77亿欧元估值将其汽车原厂漆、汽车修补漆及表面处理业务（统称“巴斯夫涂料”）出售给该联合收购方。这笔交易不仅创下今年涂料行业并购规模之最，还意味着巴斯夫“制胜有道”战略取得实质性进展。

保留40%股权，构建“部分退出+权益延续”架构

区别于传统的完全推出模式，巴斯夫在此次交易中创新采用“部分退出+保留权益”架构。根据协议，巴斯夫将保留新公司40%股权，并在交易完成时获得约58亿欧元税前现金流入。这一设计既实现了资本回笼，又为分享业务未来增长红利预留了空间。

巴斯夫欧洲公司执行董事会主席Markus Kamieth博士对此表示：“我们与凯雷的合作将奠定涂料业务长期成功的基础。保留股权的决定，体现了公司对该业务未来价值创造能力的信心。”

该交易预计将于2026年第二季度正式完成，目前正待监管部门审批。值得关注的是，此次交易与2025年10月1日完成的巴西装饰涂料业务出售（以11.5亿美元现金出售给宣伟公司）形成协同效应，使巴斯夫整个涂料业务部门的企业价值（含债务）达到87亿欧元，相当于其2024年息税折旧摊销前利润的13倍，这一估值水平体现了市场对该业务板块未来增长潜力的认可。

收购方组合：产业经验与战略资本深度融合

作为交易的收购方，凯雷集团与卡塔尔投资局的组合兼具产业运营经验与资本实力。凯雷集团在化工领域分拆交易经验丰富，此前曾成功投资艾仕得、安美特和诺力昂等知名企业。其工业与交通运输领域全球负责人Martin Sumner向路透社透露，凯雷看好该业务在北美市场扩大份额的潜力。卡塔尔投资局首席执行官Mohammed Al-Sowaidi则明确表示，此项投资符合其支持 “具有长期韧性的领先工业企业”的战略。

巴斯夫涂料业务2024年销售额达38亿欧元，业务网络覆盖欧洲、美洲和亚太地区，拥有10300 名员工。凯雷计划与现有管理团队紧密合作，通过投资创新技术、商业能力和组织建设，进一步强化以客户为中心的发展战略。

巴斯夫确认，在整个交易过程中将保持业务连续性和员工权益的稳定性。根据法律要求及当地实践，员工代表也将参与相关流程。

四大自主业务差异化定位，战略路径清晰

此次交易是巴斯夫“制胜有道”战略下业务结构优化的重要举措。自2024年9月推出该战略以来，巴斯夫将业务清晰划分为核心业务与自主业务两大类：核心业务涵盖化学品、材料、工业解决方案、营养与护理四大板块，依托全球主要化工厂的一体化生产体系形成竞争壁垒；自主业务则包括环境催化剂与金属解决方案、电池材料、涂料和农业解决方案，这类业务与核心价值链连接程度较低，通过赋予更大战略灵活性实现价值最大化。

从行业背景来看，涂料业务虽具备稳定市场基础，但受能源成本上涨、原材料市场波动和欧洲监管收紧等因素影响，其盈利稳定性面临挑战。通过退出该领域，巴斯夫可集中资源投向电池材料、农业解决方案和表面技术等高增长领域，实现风险与收益的重新平衡。

在于近期举行的的资本市场更新会议上，巴斯夫系统披露了四大自主业务的差异化发展路径，进一步明晰了战略转型蓝图：

● 环境催化剂与金属解决方案业务：因具备强竞争力和现金流创造能力，巴斯夫决定长期持有该业务。2024年该业务创收70亿欧元，预计2024-2030年间将产生约40亿欧元累计现金流；

● 电池材料业务：通过与宁德时代等关键客户签署协议提升产能利用率，同时大幅降低固定成本与资本支出，2024年该业务销售额达6亿欧元。对于该业务，巴斯夫正积极探索沿价值链的合作机会；

● 农业解决方案业务：2024年销售额达98亿欧元，目前正推进法律实体分离和行业专用ERP 系统部署，目标在2027年完成少数股权上市筹备；

● 涂料业务：在完成巴西装饰涂料出售和核心涂料业务协议签署后，已实现该板块的战略性重组。

巴斯夫首席财务官Dirk Elvermann博士强调：“成功的业务组合措施将强化我们的资产负债表，并可能加速股票回购。我们已经从出售装饰涂料业务与食品健康营养成分业务中获得了收益，还将继续从油气资产中释放价值。”

财务目标保持稳定，资本配置更趋审慎

尽管业务结构面临重大调整，巴斯夫在资本市场更新会议上明确表示，维持2024年9月公布的2028年财务目标不变。在中等至上行市场条件下，公司设定的核心财务指标包括：2028年特殊项目前息税折旧摊销前利润100亿至120 亿欧元，2025至2028年累计自由现金流超过120亿欧元，2028年已动用资本回报率约为10%。

在股东回报方面，巴斯夫确认，2025至2028年每股年度股息不低于2.25 欧元，四年累计股息总额约80亿欧元；同时在2024年9月资本市场日承诺的 2027至2028年间至少 40 亿欧元股票回购计划，有望根据涂料业务交易进展提前启动。

在资本配置层面，巴斯夫保持审慎：已将2025至2028年不动产、厂房设备及无形资产支出预期从约170亿欧元下调至160亿欧元。位于中国南部的湛江一体化基地项目按计划推进且支出低于预算，2019至2028年间的资本支出总额削减13亿欧元至约87亿欧元。大部分装置预计于2025年底前投产。

核心业务持续增效，一体化优势巩固竞争力

湛江基地的战略价值在此次战略调整中愈发凸显。2025年8月，该基地丙烯酸丁酯装置顺利投产，乙烯联合装置以及所有一体化石油化学品装置完成机械竣工。按照规划，基地大部分装置将于2025年底前投产，为核心业务的持续发展提供重要支撑。

2024年，由化学品、材料、工业解决方案和营养与护理四大板块构成的核心业务实现销售额403亿欧元。这些业务深度嵌入环氧乙烷、聚氨酯等长链条、多环节的价值链体系中，形成显著的成本优势与低碳竞争力。

“这种一体化整合与多技术应用为巴斯夫带来了成本优势、竞争力以及更低碳足迹的产品。”巴斯夫欧洲公司执行董事会主席Markus Kamieth博士强调。为进一步放大核心业务潜力，巴斯夫已启动专项增效计划，针对部分价值链的绩效差距，通过关停亏损装置、投产具有成本竞争力的新产能、优化供应链管理等措施，预计到 2028 年可推动核心业务利润提升约4亿欧元。

行业影响深远，推动全球竞争格局重构

巴斯夫此次涂料业务出售，反映出全球化工企业在转型期的战略抉择趋势。在能源结构转型、环保法规趋严及市场竞争加剧的多重挑战下，跨国化工企业正积极通过资产轻量化提升运营灵活性，并通过聚焦核心业务强化竞争壁垒。

从市场格局来看，此次交易将深刻影响全球涂料行业的竞争态势。根据美国《PCI》杂志发布的2025年全球十大涂料企业榜单，巴斯夫以44.6亿美元涂料销售收入位列第七，其业务重组或将为宣伟、PPG、阿克苏诺贝尔等头部企业及区域竞争者创造新的市场机遇。凯雷集团凭借其产业整合能力，有望推动所收购业务在北美市场实现突破，进一步激发行业竞争活力。