【视点】巨亏9.6亿！万盛股份上市首亏 磷系阻燃剂龙头“押注”泰国？

慧正资讯，近日，全球领先的磷系阻燃剂生产商万盛股份披露2025年年度报告，2025年全年实现营收33.78亿元，同比增长13.98%，展现出业务规模的稳步扩张；但归母净利润却由盈转亏，巨亏9.60亿元，较上年同期的1.03亿元大幅下滑1028%，创下阶段性业绩低谷。

从财务数据看，万盛毛利率已连续四年下滑，从2021年的32.70%降至2022年的22.12%，2023年的18.98%，2024年的18.48%，2025年进一步降至18.30%，创下上市后新低。

万盛股份在年报中将亏损归结为两大因素。其一是磷系阻燃剂市场供需失衡，盈利空间被严重压缩。作为万盛核心业务板块，聚合物功能性助剂（主要为磷系阻燃剂）占2025年总营收的66%，其盈利表现直接决定公司整体业绩。2025年，受前两年行业高毛利驱动，国内磷系阻燃剂产能集中释放，而全球经济低迷、下游传统制造业需求疲软，导致市场供过于求，行业竞争加剧。同时，全球磷系阻燃剂原材料价格大幅波动，黄磷、三氯氧磷等核心原料受产能限制价格上涨，推动产品完全成本上升，进一步挤压单吨毛利，导致核心业务盈利能力承压。

聚氨酯类（TCPP）价格为例，2021年TCPP价格约1.3万元/吨，得益于下游需求逐步复苏及原材料环氧丙烷价格平稳，价格保持稳定运行；2022年受全球供应链扰动及原材料价格上涨影响，价格小幅攀升至1.4万元/吨；2023年行业供需格局相对平稳，价格维持在1.45万元/吨左右；2024年受富彤化学、瑞世特等企业TCPP装置停产导致供应收缩，叠加原材料环氧丙烷价格上涨，价格大幅涨至1.5万元/吨，年内涨幅约3.4%；2025年受国内磷系阻燃剂产能集中释放、全球经济低迷导致下游需求疲软影响，价格回调至1.35万元/吨左右。

其二，为规避国际贸易壁垒、推进全球化布局，万盛主动将山东潍坊基地部分阻燃剂产能搬迁至泰国基地，打造服务海外市场的“桥头堡”。但产能搬迁过程中，多重不利因素叠加，潍坊基地产能大幅削减（2025年产能利用率8.4%）、搬迁过渡期间产能利用率不足，而泰国新基地仍处于建设爬坡阶段，尚未形成有效产能支撑；叠加产品毛利率下降，潍坊基地现有产能的经营业绩已无法覆盖整体投资规模。

从需求端看，磷系阻燃剂的主要下游应用领域建筑施工、电线电缆、电子电器、运输等，在2025年普遍面临增长放缓压力。尤其是房地产行业的持续下行周期，对建材用阻燃剂需求形成明显拖累。从供给端看，过去几年国内磷系阻燃剂产能快速扩张，行业竞争加剧，产品同质化严重，价格战此起彼伏。万盛股份“单吨毛利下降”的表述，正是这一“内卷”格局的真实写照。

从市场格局看，全球磷系阻燃剂市场仍由万盛、以色列化工集团（ICL）、朗盛（Lanxess）、雅保（Albemarle）等第一梯队企业主导。但近年来，国内企业如江苏雅克科技等也在快速崛起，竞争日趋激烈。

泰国基地能否成为业绩反转的“桥头堡”？

面对上市后的首次亏损，万盛将希望寄托于泰国生产基地的建设。2024年12月，万盛公告拟投资约2.16亿元建设年产3.2万吨磷酸酯阻燃剂项目。2025年8月，项目在泰国罗勇府亚洲工业园举行奠基仪式。截至2025年末，项目主体工程已基本完工，核心生产设备进入安装阶段，预计2026年上半年实现试生产。

万盛选择海外建厂，一方面为规避国际贸易壁垒，更好地服务欧美市场，泰国产能投产后将主要满足美国和欧洲客户需求；另一方面，贴近东南亚新兴市场，抓住当地新能源汽车、消费电子、建材等领域的需求增长机遇。公司管理层在2026年经营计划中，将“确保泰国基地顺利投产”置于重要位置，并将其定位为开拓市场的“桥头堡”。

然而，泰国基地能否成为万盛股份业绩反转的关键，仍面临多重考验。首先，新产能的爬坡需要时间，2026年上半年试生产后，何时能达到满产、何时能实现盈利，存在不确定性。其次，海外基地的运营管理、文化融合、供应链配套等挑战不容忽视。

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