齐翔腾达巨额亏损，但经营现金流稳守13亿，静待化工周期拐点

慧正资讯，4月9日，齐翔腾达披露2025年年度报告。作为国内碳四深加工领域的龙头企业，公司在2025年经历了前所未有的行业寒冬，营业收入小幅下滑，而归属于上市公司股东的净利润出现5.75亿元的巨额亏损，同比由盈转亏，降幅超过17倍。

然而，在巨亏的表象之下，公司经营活动现金流量净额依然高达13.03亿元，显示出主业强大的“造血”能力。在控股股东山东能源集团的全方位赋能下，公司正通过存量优化和高端化转型，静待行业周期底部的复苏。

产品价格暴跌拖累利润

2025年，齐翔腾达实现营业总收入237.70亿元，同比下降5.75%。营收下滑的主要原因是公司主导产品受行业供需格局恶化影响，市场价格同比出现不同幅度下滑，尽管公司产能利用率保持稳定，但售价下跌直接拖累了整体营收规模。

利润端的表现更为严峻。全年归属于上市公司股东的净利润亏损5.75亿元，相比2024年的盈利3,445万元，同比暴跌1767.51%。利润大幅下滑的核心原因在于化工行业同质化竞争加剧，产品价格大幅下跌导致主营业务毛利急剧收窄。财报显示，公司化工板块毛利率仅为4.74%，较上年同期大幅下降4.08个百分点。

值得关注的是，尽管账面上出现巨额亏损，但公司的经营“底色”依然稳健。2025年经营活动产生的现金流量净额达到13.03亿元，虽较上年微降3.65%，但仍保持在历史高位。这表明公司在行业下行周期中强化了营运资金管理，应收账款回收及存货周转成效显著，主营业务具备持续的现金创造能力，为公司渡过行业低谷提供了坚实的资金保障。

从季度数据来看，公司亏损主要集中在下半年。第三、四季度分别亏损1.69亿元和4.29亿元，显示出行业景气度在年内呈现持续恶化的态势。

化工制造板块营利双降

从业务结构看，齐翔腾达的业务分为化工制造和国外贸易两大板块。

化工制造板块仍是公司的核心，2025年实现营业收入149.29亿元，同比下降12.74%；毛利率仅为4.74%，同比下降4.08个百分点。该板块的疲软直接反映了碳三、碳四产业链上甲乙酮、顺酐、丙烯、环氧丙烷等主要产品价格的周期性低谷。尽管公司通过柔性化生产调整产品结构，优先安排盈利较强的产品生产，但仍难以完全对冲行业整体的价格下行压力。

国外贸易板块成为2025年财报中的一抹亮色。齐翔腾达的国际化战略取得了实质性进展。公司全年实现国外营业收入114.04亿元，占营业总收入的比例高达47.98%，较上年同期提升3.15个百分点，海外市场已成为公司营收的半壁江山。公司已构建起以新加坡、瑞士、美国为支点的全球营销网络，辐射东南亚、欧洲、拉美及非洲市场。子公司Granite Capital S.A.作为海外贸易平台，全年实现营业收入88.40亿元，净利润3,725万元，为海外业务的稳健运营提供了支撑。公司表示，将抢抓海外产能退出的窗口期，加大甲乙酮、顺酐等主导产品的出口推进力度，持续提升海外市场占有率，增强全球品牌影响力与国际定价话语权。

从产销量数据看，2025年公司化工产品销售量达到288.21万吨，同比增长2.39%；生产量290.10万吨，同比增长3.92%。然而，库存量同比大幅增长52.76%，公司解释称主要是为执行2026年初的出口订单而在期末集中集港备货，相关产品已有订单覆盖，截至年报披露日已全部实现对外销售。

主要产品产能规模

根据买化塑研究院的统计，目前齐翔腾达是国内少数实现碳四资源“吃干榨净”的企业，资源利用率达到国际领先水平。

甲乙酮是齐翔腾达最具竞争力的产品。26万吨/年的设计产能系目前全球最大的甲乙酮生产装置，产销量持续稳居全球第一，国内市场份额约70%。2025年上半年，公司甲乙酮产品出口量占国内全部出口量的55%左右。

齐翔腾达的顺酐装置采用丁烷法工艺，40万吨/年的设计产能为全球最大。不过受行业产能释放高峰期影响，2025年顺酐行业整体供大于求，产品价格持续承压。公司顺酐出口占比约56%。从实际运行情况看，2025年顺酐装置负荷有所调整，一度维持在五至六成左右。

在碳三产业链上，齐翔腾达的丙烯装置设计产能为70万吨/年，其中42万吨/年装置在2025年上半年正常运行。公司30万吨/年环氧丙烷装置于2025年8月完成全部检修技改工作并陆续恢复正常生产。此前该装置自2024年8月起停车进行技改，此次复产有效缓解了此前环氧丙烷供应紧张的局面。碳三产业链的主要产品还包括环氧丙烷、丙烯酸、丙烯酸丁酯等，与碳四产业链形成协同布局。

齐翔腾达的顺丁橡胶设计产能为12万吨/年，同时配套建设了10万吨/年丁二烯抽提装置，为顺丁橡胶生产提供稳定的原料保障。2025年12月以来，丁二烯橡胶期货价格大幅上涨，带动现货市场交投氛围持续回暖，公司顺丁橡胶装置保持稳定满负荷运行，产量稳定且出货顺畅，产品已符合橡胶期货交割品标准。

齐翔腾达的MMA（20万吨/年）和丁腈胶乳（20万吨/年）均为国内最大产能。

2025年期间，公司投资建设的20万吨/年异壬醇项目及配套设施持续推进，截至报告期末已累计投入8.20亿元，项目进度达52.25%。该项目建成后将进一步延伸公司碳四产业链，切入高端环保增塑剂领域。此外，控股子公司齐鲁科力投资建设的8000吨/年高性能催化新材料项目已建成投产，将显著提升公司在炼油与化工领域关键催化环节的技术壁垒，强化国产替代优势。

2026年：聚焦高端转型静待周期复苏

展望2026年，齐翔腾达在年报中提出，公司正处于从“周期成长”向“高端制造”转型的攻坚阶段。

在战略层面，公司将凭借既有的碳三、碳四产业链优势，持续向高端新材料及专用化学品下游延伸，构建“资源－能源－材料”一体化发展格局。重点方向包括：高端醛基香料、高性能催化剂、电子级化工品等，精准契合新能源、半导体等战略性新兴产业对高性能材料的需求。

在经营层面，公司将继续推进存量优化项目建设，通过技改技措持续提升装置能效，降低单位能耗与物耗。同时，公司判断，随着国家“石化化工行业稳增长工作方案”的推进，落后产能将加速出清，行业竞争格局有望逐步改善。公司作为技术领先、现金流稳健的头部企业，有望在行业复苏周期中率先受益。