【视点】恒力石化Q1净利增90%的背后：PTA涨13.8%、抄底原油 上半年利润或超去年

慧正资讯，4月21日，恒力石化披露2026年一季度主要经营数据，2026年一季度实现营业收入491.91亿元，同比下降13.74%；但归母净利润却高达39.1亿元，同比大增90.65%，且已连续三个季度实现环比正增长。恒力石化将利润大增的主要原因归结为两点，核心原材料原油价格的下跌，以及下游PTA和新材料产品价格的同比上涨，一降一升之间，利润空间被显著拉大。

三大板块冷暖不均，PTA与新材扛起利润大旗

恒力石化业务主要分为炼化产品、PTA和新材料三大板块。一季度，炼化产品实现营业收入216.84亿元，占总营收约44%，仍为第一大收入来源。但该板块平均售价同比下降11.28%，成为拖累营收的主要因素。与之形成鲜明对比的是，PTA板块平均售价同比上升7.12%，实现营业收入144.88亿元，占总营收约29%；新材料产品平均售价同比上升9.84%，涨幅居三大板块之首，实现营业收入97.76亿元，占比约20%。

原材料端同样呈现分化。原油平均进价同比下降14.13%，而PX平均进价同比上升11.16%。这意味着，在成本端大幅减压的同时，下游主要产品价格不降反升，价差明显扩大。PTA逆势上涨是盈利增长的关键推手。2026年在国内无新增产能投放、行业进入存量博弈、叠加地缘局势恶化下，PTA价格大幅上涨，据买化塑研究院监测，一季度国内PTA均价达5636元/吨，同比上涨13.84%，而下游聚酯领域新增产能预计将带动PTA消费量增加约229万吨/年，全年供需差额预计为-11万吨左右，供小于求的基本面为价格提供了坚实支撑。

新材料板块恒力石化重点布局的高成长板块，该板块涵盖聚酯新材料、工程塑料、功能性薄膜等产品。一季度其价格涨幅居三大板块之首，既反映出市场对高端化工材料的旺盛需求，也为恒力石化长期增长构筑了第二曲线。此外，全产业链布局让恒力石化在美伊冲突导致波斯湾原油供给受阻的背景下，仍能维持正常生产，未出现降负情况，进一步凸显了产业链一体化的抗风险能力。

低价囤货、高位控盘

但真正让市场刮目相看的是恒力石化在一季度展现出的“操盘能力”。财报中显示恒力石化存货从2025年底的237亿元猛增至322亿元，一个季度内增加了85亿元，一季度原油平均进价约68美元/桶（3483元/吨）。年初国际油价处于低位，恒力石化果断砸下重金增持。3月中旬中东局势升级，油价应声飙涨，此时仓库里那些低价原油和半成品瞬间升值。而企业放缓出货节奏、静待价格攀升的策略，进一步放大了价差收益。

与此同时，恒力石化的全产业链优势在这一过程中发挥了关键作用。从原油炼化到PTA，再到下游聚酯和新材料，恒力石化凭借全产业链的优势，使得价差放大的收益几乎不会被中间环节分流。即便在美伊战争导致波斯湾原油供给受阻的情况下，恒力石化一季度生产仍保持正常，未受明显冲击。

二季度展望：价差继续扩大，半年利润或超去年全年

展望二季度，恒力石化的盈利动能依然强劲。一季度生产主要使用的是年初购买的低价原油，而二季度原油成本预计将上升至70—80美元/桶。但与此同时，PTA价格已从一季度均价5800元/吨涨至6500元/吨以上，聚酯切片价格也上涨了约1000元/吨。产品涨价幅度远超成本上升幅度，价差进一步扩大。

更重要的是，一季度囤积的低价存货大部分将在二季度消化，这部分利润释放将极为可观。保守估计，恒力石化二季度扣非净利润有望达到30亿元以上，加上非经常性收益，整个上半年净利润有望突破80亿元，超过2024及2025年全年水平。

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