谁在逆势增长？谁已跌入谷底？东方雨虹/北新/科顺/三棵树/凯伦/飞鹿/亚士……年报终极解读

慧正资讯，随着2025年财报季落幕，多家防水及相关上市企业的年度成绩单陆续披露。从整体数据来看，行业仍处于深度调整期，房地产下行带来的需求收缩、原材料价格波动及信用减值风险，持续考验着企业的经营韧性。

然而，在普遍承压的行业底色下，不同企业的战略选择与业务结构，正使其呈现出显著的分化态势：部分企业通过深耕主业、拓展新赛道或布局海外，展现出穿越周期的潜力；也有企业在历史包袱与市场竞争的双重挤压下，步履维艰。透过这些年报数据，防水行业正在经历的转型阵痛与未来路径，逐渐清晰。

年报扫描

分化中显露发展韧性

透视各家上市企业年报核心数据，行业发展关键趋势逐步明朗。

作为行业龙头，东方雨虹的经营表现和战略动向备受市场关注。年报显示，公司2025年实现营业收入275.79亿元，在复杂环境下展现出业务韧性。其中，零售业务与海外市场成为核心增长引擎，民建集团聚焦防水、铺贴、修缮等六大系统，海外业务则通过成立海外公司、落地生产物流基地等举措加速全球化布局，有效对冲了工程市场的周期性波动。

北新建材则继续深化“一体两翼”战略。2025年，公司实现营业收入252.80亿元，石膏板主业作为“压舱石”，国内市场份额稳定在65%的高位。值得注意的是，“两翼”合计营收占比已悄然逼近40%：防水建材板块实现营业收入48.51亿元，利润总额同比增长24%；涂料建材板块营收高达44.47亿元，同比猛增23.55%，一个更加多元、抗风险能力更强的业务结构正在形成。

科顺股份在2025年经历了主动的“财务排雷”与战略蓄力。虽然全年营收60.44亿元，但公司基于应收账款风险管控，主动收缩了部分客户份额。在此背景下，一些结构性亮点值得关注：销售毛利率逆势提升至24.20%，境外收入同比大幅增长42.98%，“科顺好工长”会员规模突破118万人。随后披露的2026年一季报显示，公司归母净利润同比大幅增长56.90%，扣非净利增幅更高达126.97%，印证了此前战略调整的成效。

凯伦股份则呈现出一份“增收又增利”的亮眼答卷。2025年公司实现营业收入24.10亿元。受房地产持续调整影响，公司防水材料销售收入同比下降14.29%。然而，公司整体归母净利润却大增103.79%，达到2039.67万元。其关键变量在于：收购的苏州佳智彩光电科技贡献了3448.70万元净利润，同时，管理、销售、研发三项费用较上年减少1.19亿元，信用减值损失大幅减少4.96亿元，表明公司风险出清与精细化管理取得实效。

三棵树立足多品类协同发展逻辑，2025年实现营收125.27亿元，归母净利润高达7.75亿元，同比增幅超130%。防水业务整体实现营收22.145亿元，其中防水涂料业务同比增长10.22%，两家防水子公司合计实现净利润近9000万元，展现出跨界企业独特的协同优势与增长韧性。

与上述企业形成鲜明对比的是，亚士创能与飞鹿股份的处境则凸显了行业调整期的残酷性。亚士创能正经历着成立以来最严峻的考验，2025年营业收入仅4.62亿元，同比大幅下滑77.47%，所有业务板块均遭遇断崖式下滑。飞鹿股份同样深陷泥潭，全年营收5.19亿元，与上年同期勉强持平，但净亏损扩大至2.18亿元，核心产品毛利率近乎“腰斩”。一场短暂而混乱的控制权变更尝试也以失败告终，公司战略前景再度陷入迷雾。

深层逻辑

周期叠加与结构之困

多重内外因素交织共振，共同造就了防水行业当前的发展格局。

从宏观经济与政策层面看，房地产行业持续调整是最直接的外部冲击。新开工面积连续多年下滑，直接导致新建建筑防水需求萎缩。与此同时，地方政府财政压力加大，部分基建工程项目开工及建设进度放缓，进一步加剧了市场需求的不确定性。尽管“城市更新”“好房子”建设等政策释放了部分结构性机会，但其体量与节奏尚难完全对冲传统需求的下滑。

从行业自身发展维度分析，产能过剩与产品同质化是更深层次的矛盾。过去几年的快速扩张，使防水行业积累了远超市场需求的有效产能。在需求收缩的背景下，企业为争夺有限订单被迫陷入价格战，导致行业整体毛利水平承压。飞鹿股份核心产品毛利率暴跌，均是其直接体现。此外，部分企业过度依赖单一地产客户，应收账款高企，一旦下游客户资金链紧张，便极易引发信用减值风险，侵蚀企业利润。

应对与展望

从规模扩张到价值重塑

面对行业深度调整格局，各家企业并非消极等待，而是主动调整自身航向。梳理各大企业的年报与战略规划，可以看到几条清晰的应对主线。

主动进行风险出清与客户结构优化是普遍选择，多家企业提及主动收缩账期较长、风险较高的地产集采业务，将资源转向回款更优的央国企、优质民企及市政项目。科顺股份、凯伦股份均通过大幅计提减值，集中消化历史包袱，为未来轻装上阵奠定基础。

全力开辟“第二增长曲线”成为重要方向，这既包括向产业链上下游延伸，如北新建材整合涂料业务；也包括跨界进入高景气赛道，凯伦股份切入半导体检测领域。

此外，深耕存量市场与零售渠道也被摆在突出位置，随着中国房地产步入“存量时代”，旧房翻新、家庭修缮、局部改造等需求将持续释放。科顺股份的“科顺美家”品牌及“科顺好工长”会员体系，均是卡位这一蓝海市场的典型动作。

加速国际化布局则是另一共同选择，东方雨虹通过设立海外公司和生产物流基地加速全球布局，北新建材泰国生产基地实现当年投产当年盈利，海外市场正在成为重要的增量贡献极。

告别了房地产大开发时代的野蛮生长，防水行业正进入一个更考验内功的精耕时代。对于头部企业而言，挑战在于如何将多元业务有效协同，将规模优势转化为真正的技术壁垒与品牌溢价。对于陷入困境的中小企业，则需要更彻底的战略决断——是聚焦细分领域打造不可替代性，还是寻求被整合，都是必须面对的课题。

2025年的年报，既是行业过往发展的复盘镜像，也隐约勾勒出未来行业格局的轮廓：一个更稳健、更具韧性的防水行业，正在行业转型阵痛中孕育新生。