北新建材60亿债务融资工具获批，前两轮40亿额度陆续到期

慧正资讯，9月30日，北新建材公告称，公司收到中国银行间市场交易商协会《接受注册通知书》，获准注册发行债务融资工具，注册金额60亿元，自2026年9月24日起两年内有效，由宁波银行等21家银行机构联席主承销，可分期发行超短期融资券、短期融资券、中期票据和永续票据。

60亿额度获批，前两轮40亿额度陆续到期

过去两年，北新建材已完成两轮债务融资工具注册，合计40亿元。其中，20亿元超短期融资券额度于2024年6月获批，主承销商为宁波银行，有效期至2026年6月，目前已失效。该额度下累计发行多期超短融，包括2025年4月发行的10亿元科创票据（利率1.78%，期限129天）和2025年8月发行的10亿元超短融（利率1.66%）。另一轮为20亿元绿色中期票据额度，2024年11月获批，主承销商为兴业银行，有效期至2026年11月7日，即将到期。

到期40亿元、新注册60亿元，规模并不对等。多出的20亿元并非简单更替。

融资成本处于低位，利息节约空间有限

融资成本方面，两期已发行超短融利率落在1.66%至1.78%区间，在央企信用背书下，北新融资成本已处于市场同期限品种下限水平。2025年全年，公司财务费用仅2829万元，财务费用率约0.10%。低成本意味着通过利息节约增利的空间有限。60亿元额度的主要意义在于资金储备，而非单纯降低成本。

应收账款激增，经营现金流承压

2026年上半年，北新建材营收126.31亿元，同比下降6.84%；归母净利润13.75亿元，同比降幅28.72%。石膏板主业收入57.80亿元，销量21.47亿平方米对应产能36.63亿平方米，产能利用率约六成。

应收端压力集中。截至2026年上半年末，应收账款57.73亿元，较年初23.40亿元增长146.7%，占总资产比例从6.48%升至15.27%。2025年三季度应收账款同比增长162.61%，公司解释为“实施额度加账期的年度授信销售政策”。同期，应收票据从年初1.66亿元降至0.72亿元，应收款项融资从7.86亿元降至4.00亿元，三项应收合计约62.45亿元，较年初32.72亿元增长约90%。经营现金流净额6.85亿元，同比下降28.80%，利润与回款差距扩大。

应收激增源于渠道逻辑转变。石膏板业务过去依附工程大B渠道，地产新开工从2021年高峰近20亿平方米降至2025年不足6亿平方米，大B渠道收缩。公司转向下沉市场、小B和零售渠道，客户从少数大甲方变为数万经销商，单小、账散、账期长，信用政策放宽。这一转型方向明确，但带来现金流压力。

债务结构存在优化空间，置换与补流为主

债务端，公司有息负债规模不大，结构存在优化空间。2026年一季度末带息债务7.5亿元，较2025年末压降10亿元。资产负债率约24.34%，处于行业低位。核心在于期限匹配：用低成本长期债置换存量短期高息负债，将自有资金用于其他用途。这是60亿元额度中约50亿元用于“偿还有息债务”的主要意图。

海外项目与并购布局，资金工具需匹配

北新战略为“一体两翼、全球布局”。海外方面，2026年4月公司公告拟出资2.88亿元（持股80%）在韩国合资设立公司，投资4.32亿元建设年产4000万平方米石膏板生产线，资金来源为合资公司资本金及股东借款。该资金结构与债务融资工具兼容：资本金可用自有资金或债券资金，股东借款可匹配中票等中长期品种。海外项目从投入到产出跨越数年，中票等中长期工具可匹配项目周期。

嘉宝莉对赌协议将于2026年底到期。原始股东承诺2024—2026年累计扣非净利润不低于13.94亿元，2024年实际完成3.36亿元（完成率81.27%），2024—2025年累计完成7.41亿元（完成率84.7%），北新已依协议扣回补偿金合计约1.34亿元。对赌结束后，剩余21.66%股权处置方向尚未明确。参考公司历史操作，2016年发行股份收购泰山石膏35%少数股权，后者目前半年净利润已达9.15亿元。嘉宝莉若走类似路径，需要现金准备。

收购嘉宝莉剩余21.66%少数股权属于股权投资，不是债务。超短融、短融、中票等基础品种募集资金用途限定在补充流动资金、偿还债务等生产经营活动，不能直接支付股权对价。银行间市场为并购场景开辟专门通道。2025年12月，交易商协会发布《关于优化并购票据相关工作机制的通知》，明确并购票据募集资金可直接用于支付并购价款，普通中票可在发行阶段通过条款变更为并购票据，无需重新注册额度。并购票据开通“绿色通道”，即报即评、专人对接。

此外，北新并购节奏未放缓。2026年上半年完成远大洪雨80%股权并表，控股安徽桑瑞斯进入粉末涂料赛道，近期有收购越南东泰粉末涂料公司的消息。北新桑瑞斯完成对越南东泰的收购，获得当地成熟产能和销售网络，省去建厂周期，实现属地化生产。这些动作表明，60亿元额度中用于潜在并购的部分，行权窗口客观存在。

注册额度不等于发债，战略备位意义大于即刻融资

60亿元额度可概括为四方面用途：大部分用于置换和补流，以低成本长期债稳住现金流安全垫；一部分匹配海外确定性较高的项目投入；一笔预备嘉宝莉剩余股权处置，并购票据通道已备好；剩余部分留作潜在并购期权，行权取决于审批和回报率检验。

注册额度不等于发债。这60亿元是两年期发行资格，公司可在2026年9月至2028年9月之间根据资金需求和市场情况择机发行。不发不产生成本，发行才产生成本。

行业对比看，央企信用背书带来融资优势。东方雨虹作为防水龙头，实际借款利率约1.91%，2026年出现债务重组操作，以抵债资产清收债权；三棵树实际借款利率约3.73%，资产负债率75.35%。北新以24.34%的资产负债率和不到3000万元的全年财务费用，在同行资金紧张阶段保持充裕财务空间。