夜航录 | 杨挺：华锦阿美首船原油到港，沙特阿美中国千亿布局深度解读

来源：中国化工园区 2026-10-26 12:56

五块战场、三套打法全球

最赚钱的石油公司

怎么把未来二十年的销量

焊进中国的资产负债表

2026年9月10日，辽宁盘锦，一艘30万吨级VLCC靠上泊位，开始接卸来自沙特的重质原油。按每桶75美元估算，这一船货值约12亿元人民币。自此，华锦阿美炼化一体化项目首船原油到港。这个时点距离这家沙特能源巨头向中国发出第一船原油，正好过去了 35 年。

但要读懂这艘船，得先看它走了多久：华锦阿美炼化一体化项目2015年启动谈判，2019年合资合同签约，总投资837亿元，32套主装置。从纸面到第一桶原油，中间的间隔是十年。

而这十年里，沙特阿美在中国做的事，远不止这一件。

盘锦往南一千公里是舟山，再往南七百公里是漳州古雷；从古雷往北，是连云港、大连、烟台三个还没签成的名字；另一端是沙特红海沿岸的延布——那里有一家炼厂，中国石化持有股份。

五块战场，二十年，投资规模超过一千亿元。

沙特阿美，这家全球最赚钱的石油公司，为什么会在中国，用客户的规则，建客户的重资产，再买客户的股票？

答案不在盘锦。得把五块战场摆在一起看。

卖一船油，是一笔交易的结束；买一座厂，是一段关系的开始

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图1　千亿资金，押在五块战场上数据来源：各项目公告与工商登记信息；出资额按股比或股权对价折算，详见文末口径说明。

1、先看卖方：它手里有300万桶的“余量”

2024年一季度，沙特原油产量约900万桶/日；沙特阿美的最大可持续产能是1200万桶/日。中间那300万桶/日，是闲置的。

300万桶/日什么概念？相当于德国一天的消费量，或中国一天进口量的四分之一。而且它不是账面数字——井已打完、管道已铺好，不生产，资产照样在折旧。

更麻烦的是需求那头。电动车替代汽油的速度超出多数机构模型，中国成品油消费已见顶，OECD的炼厂一直在关停。三件事叠在一起，把“未来的油卖给谁”变成了当期问题。

一个手握300万桶/日闲置产能的卖家，最怕的不是价格低，是没人愿意签二十年长约。因为价格可以谈，销量谈不了：价格跌了可以减产，销量没了就是产能永久闲置。

所以它要去找那些二十年内不会关、不会倒、不会换供应商的炼厂。全世界符合条件的，一只手数得过来，中国占了一半——2026年1—8月中国进口原油3.21亿吨，对外依存度68.9%，是全球最大的原油进口市场。

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图2　同一个沙特，在中国做两件事数据来源：中国海关总署；项目公告。中东份额为进口量占比口径。

2026年1—8月，中国自沙特进口原油4042万吨，占进口总量的12.6%。中东整体份额从45.6%掉到32.6%，一年掉了13个百分点。6月单月，沙特对华出口同比一度下跌56.7%。

同一时间，阿美在中国的股权，一笔一笔往上加。

一边在退，一边在进。看着矛盾，其实是一件事：原油的生意在缩，股份的生意在长。当一船油的价格可以被别人用折扣、用本币结算、用更长的账期抢走，那就把合同签到对方的资产负债表里去。

油会流走，股权不会。

2、五块战场：钱都押在了哪

从2006年福建的联合石化，到2026年华锦阿美的首船原油，二十年里沙特阿美在中国下了五注，形态完全不同，正好看出一家公司怎样一次次改写自己的打法。

第一战场 · 盘锦：唯一从零建起来的一块

华锦阿美石油化工，股权为北方华锦51%、沙特阿美30%、盘锦鑫诚19%，总投资837亿元。按30%折算，阿美的资本承诺约251亿元。

规模：1500万吨/年炼油、165万吨/年乙烯、200万吨/年对二甲苯，共32套主装置。聚烯烃铺得很全——HDPE、PP、FDPE、LDPE，还有POE弹性体。阿美承诺供油最高21万桶/日。

这一块是唯一“造出来的”。其余四块都是买、是参、是借，只有盘锦从平地上长起来。投入的是五年建设期和837亿元现金；好处是这座厂从设计第一天起，就按沙特重质含硫原油的性质设计。

它很难替换油源。这比合同更保靠。

第二战场 · 舟山：最快、最便宜的一笔

2023年7月，沙特阿美以246亿元人民币受让荣盛石化10%股权，每股24.3元。而协议签署前一日，荣盛收盘价是12.91元——溢价88%。

一家主权石油公司，用接近翻倍的价格买一家中国民营炼化的10%，图什么？

图的是后面那串条款：向浙石化供应不少于48万桶/日原油；20年期、不低于8亿美元无息信用额度；荣盛在舟山为阿美提供储罐，保障不少于150万吨库存。2026年上半年，阿美向荣盛销售的原油、燃料油、乙二醇等物资，已达238亿元。

88%的溢价不是给股价的，是给“锁量”的。

此外，2024年双方继续签了备忘录，荣盛拟收购阿美朱拜勒炼化50%，阿美拟收购宁波中金不超过50%。你手里有我，我手里有你。

第三战场 · 福建：耕耘二十年，也最复杂

福建是阿美在中国经营时间最长的地盘。福建联合石化2007年设立，福建炼化50%+埃克森美孚25%+沙特阿美25%，炼油约1400万吨、乙烯约110万吨。

然后是古雷。中沙古雷乙烯总投资448亿元，SABIC持股51%，2026年7月进入联动试车；古雷炼化二期，福建炼化50% + 中国石化25% + 沙特阿美25%，投资711亿元，规划1600万吨炼油、150万吨乙烯、200万吨PX。

这一块有个容易忽略的特征：下注的不是一家公司，是沙特的两套体系——阿美和SABIC同时在场。阿美管油，SABIC管化工技术。两个体系同时进入一个国家，不是某家企业的战术，是国家层面的战略。

第四战场 · 三个民营炼化项目：三张还没签成的合同

2023年9月，阿美与东方盛虹签框架协议，拟收购盛虹石化10%；2024年4月与恒力集团签备忘录，拟收购恒力石化10%；同年10月与山东裕龙石化洽谈收购10%。

三笔，至今没有一笔实质落地。

原因不复杂：下行周期里，买卖双方对估值的判断差得太远。炼化资产在底部，买方想按底部价买，卖方不愿按底部价卖。

但基础一直在。对阿美来说，这三家不是“可选项”，是“必需品”——它们是中国单体规模前列的三家民营炼化，合计每天要吃超过120万桶原油。三张纸躺在抽屉里，等的不是意愿，是价格。

第五战场 · 延布：唯一反向的一块

前面四块都是“沙特进来”。第五块，是“中国出去”。

延布炼厂在沙特红海沿岸，中国石化与沙特阿美合资，总投资86亿美元，2016年投产，加工能力40万桶/日。2025年4月，双方签署扩建项目合作框架协议。

这是“中国技术+沙特资源”的组合：中方出工程建设与运营能力，沙方出原油和土地。盘锦和延布是一枚硬币的两面——在盘锦，沙特用股权换市场；在延布，中国用技术换资源。

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图3　一进一出，才叫布局数据来源：项目公告与公开报道；虚线项为已签备忘录或意向、尚未交割。

3、三套打法：把“股权+供油”这台机器拆开

五块战场看下来，有三套反复出现的动作。

打法一：小比例股权，配长期供油

10%、25%、30%——阿美在中国的股权，多数不超过三分之一。这不是没钱，是不想要。

公司治理里有一组实用的门槛：10%可提议召开临时股东会、可提名董事；25%对修改章程、增资减资等特定事项有否决权；33.4%可否决需三分之二表决的特别决议；51%才是控股。

10%到30%这一段，正好落在“能进董事会、能卡关键事项、但不必承担经营责任”的区间里。

它要的不是方向盘，是副驾上的刹车。

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图4　30% 这个数字，卡在什么位置数据来源：公司法关于股东会表决的一般规定；具体门槛以各公司章程为准。

对一个每年要卖几十万桶油的卖家，这比控股划算：控股要出全部资本、担全部风险，还得应对政府、员工、社区；30%的股权，换到董事席位、信息权和一份写进股东协议的供油安排。

这也是为什么第四战场那三笔，谈的都是10%——恰好是“能说话”的起点，也是“不担责”的上限。

打法二：双向参股，把退出成本变成双方承担

荣盛这一笔是模板：阿美买荣盛10%，荣盛买阿美朱拜勒50%，阿美再买宁波中金50%。

关系的性质在这里变了。单向持股是“我投你”，可随时退出；双向持股是“我们互相押着”，退出要两边点头。

这套动作中国人不陌生。中国石化在延布走过一遍，只是方向相反——沙特用股权换市场，中国用技术换资源。

打法三：资源与技术打包，不只卖油

古雷最能说明问题。阿美带去的不只是资金和原油，还有SABIC体系的工艺包——乙烯、聚烯烃、乙二醇、聚碳酸酯的整套技术。

对中方来说，这比钱值钱。中国炼化这些年缺的从来不仅是资金，更是高端牌号的工艺：POE、mPE、高碳α-烯烃的催化剂与工艺包，长期握在几家外企手里。

所以古雷是51%对49%——沙方拿多数股权，同时带来整套技术。这是“资源+技术”能换到的条件，也是五块战场里中方唯一让出的控股权。

它卖的不是原油，是“你换不掉我”。

4、这笔账怎么算：买存量比建新厂便宜一半

现在把五块战场放到同一把尺子上量一次。

尺子是这样：每锁定1万桶/日的长期原油供应，要付出多少资金。

盘锦：阿美按30%股权出资，对应约251亿元（测算值），锁定21万桶/日。折算下来，每1万桶/日约12.0亿元。

舟山：246亿元买10%，锁定不少于48万桶/日。折算下来，每1万桶/日约5.1亿元。

差2.3倍。同样一笔钱，买存量股权换来的长期销量，是建新厂的两倍多。

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图5　单位供油成本：建新厂 vs 买存量口径：沙方出资 ÷ 承诺供油量。前者为资本承诺折算、后者为股权对价，两者不完全可比，仅作量级比较。

建一座837亿元的厂，要五年建设期、跑完全部审批、看五年后的价差。买10%股权，从签约到交割只要几个月，第二天就能开始供油。

第四战场那三张纸，应该也会重新上桌。等行业估值再往下走一档，等卖方心态从“不能贱卖”变成“先活下去”，这三笔就会从抽屉里拿出来。

251亿元是资本承诺折算，246亿元是股权对价，口径不完全一致。但即便放宽一档，“买存量更便宜”这个方向不会变。

5、对中国炼化，这意味着什么

先说拿到了什么。

资金。837亿、711亿、448亿——这些项目在下行周期里能工建设，外资的资本金功不可没。

原油。21万桶/日、48万桶/日，以及福建与古雷的长期合同，都是写进协议的量，比现货船期稳。

技术。古雷的工艺包，以及随之而来的操作经验与牌号开发能力。

还有一层不写在合同里的东西：公司治理。中外合资炼化的董事会KPI怎么定、HSE怎么管，这些经验正溢出到全行业。

再说付出了什么。

第一，原料端的自由度。一座按沙特重油设计的炼厂，在沙特原油涨价或减产的年份几乎没有替代方案。过去二十年，中国炼化的原料策略是“分散来源国”，谁的份额都不超过四分之一；现在多了一个做法：把供应商变成股东。

供应更稳了，代价是定价、产品结构、扩产节奏上的自由度，都少了一点。

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图6　这笔千亿投资，中国拿到了什么，让出了什么

第二，股权与话语权。荣盛让出10%、华锦阿美让出30%、古雷让出51%——让出股权，换回原油和现金。油价上行周期，原料成本压力会更直接地传导到这些合资公司的报表上。

第三，也是最隐蔽的一层：产品结构。阿美送来的每一桶油，最终都要变成产品卖出去。2026年中国乙烯产能逼近7000万吨，通用料的价格战还在打；华锦阿美的165万吨乙烯、200万吨PX一旦全开，环渤海通用料供给只会更宽松。

这些项目真正的价值，不只在“多了一座炼厂”，更是“多了一批能替代进口的高端牌号”。POE、LDPE、FDPE开得好不好，与炼油装置能不能满负荷同样重要。

6、三个判断

第一，阿美在华的下一步，大概率不是新项目，是把盛虹、恒力、裕龙谈成。理由就是那笔账：买存量的单位供油成本，不到建新厂的一半。建一座837亿元的厂要五年，买10%股权只要几个月。

第二，中国炼化的“原料安全”，正从“多买几家”变成“多绑几家”。分散来源国解决“会不会断供”，绑定股东解决“会不会被优先供应”。前者是概率问题，后者是排序问题。在长期过剩的市场里，排序比概率更值钱。

第三，这一轮布局不仅在股权比例，也在材料的高端牌号。五块战场全部落地，阿美在中国的长期供油量会超过每天100万桶，约相当于中国原油进口量的8%，足以改变环渤海和长三角的原料格局。在古雷二期、中沙古雷乙烯等项目中，沙特阿美不仅提供资金，还依托先进工艺包，实现低能耗、高收率、低排放，工艺水平对标国际一线炼化基地。

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