【视点】净利暴涨558% vs TMA跌破4万 正丹股份高增长背后的隐忧

近日，正丹股份发布2025年一季度报告，实现营业收入8.53亿元，同比增长64.67%；净利润3.89亿元，同比增长558.60%。业绩大增主要受益于TMA（偏苯三酸酐）价格的持续上涨。

TMA价格飙升成盈利关键

2024年之前，TMA价格长期在12000-16000元/吨区间波动。然而，随着美国英力士年产7万吨TMA装置长期停车，叠加百川股份厂房事故，TMA供需失衡，价格从年初的12500元/吨飙升至50000元/吨，最高报价甚至突破60000元/吨。2025年一季度，TMA价格持续高位，据买化塑研究院监测数据显示，2025年一季度均价大幅上涨至49428元/吨，较2024年同期涨198%，推动正丹股份营收净利大幅增长。

全球产能集中，国内扩产加速

全球TMA产能高度集中，仅有5家主要生产企业。海外产能包括美国英力士（7万吨/年）和意大利波林（3万吨/年）；国内则以正丹股份（8.5万吨/年）、百川股份（4万吨/年）和安徽泰达新材（3万吨/年），总产能15.5万吨。

英力士停产后，国内企业纷纷扩产。安庆亿成3万吨/年装置重启投产，正丹股份计划扩产6.5万吨/年，泰达新材和常青科技亦有新建/扩产计划。国内总产能预计将增至18.5万吨以上。

高价或难维持，价格已现回落

未来随着新建产能落地，TMA高价或难以维持。据悉，TMA一般建设周期是24个月，但一般扩产项目存在技术问题或者进度问题，且有些项目并非一次性投产。同时，行业内外竞争者产能扩张或新建产能有可能导致产能速度提升，或出现其他产品对TMA进行替代（如顺酐酸酐、HHPA、TMP等），均有可能出现TMA产品供求关系失衡，进而可能导致产品价格下跌，相关公司营收利润增长或难以为继。

实际上，今年一季度TMA价格已经出现下滑迹象，受内贸需求疲软及海外出口关税影响，工厂出货面临较大阻力，二季度跌幅或加快，4月份价格已经跌至36000元/吨。