因补贴遭受调查！ADNOC与科思创的千亿收购案面临重大波折

7月28日，欧盟官网发布消息称，阿联酋阿布扎比国家石油公司（ADNOC）以147亿欧元（约1217亿元）收购德国化工企业科思创（Covestro）的交易因外国补贴问题遭到欧盟新一轮深度调查。欧盟对外宣称最终决定截止日期定为2025年12月2日。

调查焦点直指阿联酋政府提供的无限担保及ADNOC拟议的增资行为。这一决定距离欧盟5月6日无条件批准该交易仅过去两个月，凸显了欧盟在《公平竞争规则》（FSR）框架下对外国补贴审查的审慎态度。

此次调查的触发点在于FSR的特殊机制：当合并企业在欧盟营业额超过5亿欧元且三年内累计获得第三国财政捐助超5000万欧元时，必须接受欧盟委员会的补贴审查。ADNOC与科思创的交易显然符合这一标准——科思创作为德国DAX成分股企业，2024年在欧盟的营业额远超门槛，而ADNOC作为阿联酋国有企业，其资金链背后的政府支持被欧盟视为潜在扭曲因素。

争议核心：主权资本的战略扩张与欧盟市场规则的碰撞

欧盟的担忧集中在两方面：其一，阿联酋政府提供的无限担保可能使ADNOC以非市场化条件完成收购，例如在2023年至2024年间五次提高报价，最终以每股62欧元（较初始报价溢价24%）达成协议；其二，交易完成后，ADNOC可能利用补贴优势在高性能材料、可再生化学品等领域挤压欧洲竞争对手。这种担忧在科思创2025年Q1业绩下滑的背景下尤为突出——其销售额同比下降0.9%，净利润亏损1.6亿欧元，显示整合压力已提前显现。

值得注意的是，ADNOC的全球扩张战略正以科思创为支点加速推进。通过旗下投资公司XRG，ADNOC计划将科思创纳入其“全球五大化学品公司”版图，并依托其聚碳酸酯技术（全球市占率超20%）和可持续材料研发能力（如气候中性MDI产品），在电动汽车轻量化、碳捕获等领域构建竞争优势。这种战略意图与欧盟推动本土化工产业绿色转型的目标存在潜在冲突。

监管博弈：FSR框架下的规则重构与地缘经济角力

FSR自2023年7月实施以来，已成为欧盟重塑全球投资规则的重要工具。该规则不仅将“外国补贴”定义扩展至主权基金的资本注入，更赋予欧盟委员会追溯审查权——即便交易已通过传统反垄断审查，仍可因补贴问题启动二次调查。此次对ADNOC的调查，正是FSR在能源转型领域的首次重大应用，标志着欧盟对主权资本跨境并购的监管逻辑从“市场集中度”向“补贴扭曲”的范式转换。

这种监管转向具有鲜明的地缘经济色彩。欧盟在2024年对中国电动汽车加征关税后，正通过FSR构建针对非欧盟资本的“防御性壁垒”。例如，2024年7月对中国铁路机车企业的调查、2025年4月对环球音乐收购案的审查，均显示其通过规则工具遏制外部竞争的意图。ADNOC作为中东能源资本的代表，其收购科思创的交易自然成为欧盟检验FSR威慑力的典型案例。

未来走向：三种可能性与深层影响

根据FSR程序，欧盟委员会需在2025年12月2日前作出最终决定，可能的选项包括：接受ADNOC的整改承诺（如限制政府担保规模）、禁止交易或无异议放行。若交易被禁止，ADNOC将面临约12亿欧元的违约金，并可能影响其与奥地利OMV等欧洲企业的合作谈判；若整改承诺被接受，科思创可能被迫剥离部分业务或限制政府资金使用，这将削弱其作为ADNOC全球化工平台的战略价值。

无论结果如何，此次调查已对欧洲化工行业产生深远影响。科思创作为德国工业4.0战略的重要参与者，其控制权变更可能改变欧洲在高性能材料领域的供应链格局。更重要的是，FSR的应用正在重塑跨国并购的游戏规则——主权资本在欧洲的投资将面临更严苛的合规审查，而企业估值逻辑也将从单纯的市场竞争转向“补贴合规性”的综合评估。

ADNOC收购科思创的争议，本质上是能源转型时代主权资本扩张与欧盟市场规则重构的碰撞。对于ADNOC而言，此次交易是其从石油巨头向综合能源集团转型的关键落子；对欧盟而言，则是平衡开放投资与市场公平的监管试验。随着FSR的深入实施，类似的博弈将在氢能、碳捕获等战略领域持续上演，而如何在吸引外资与保护本土产业间找到平衡点，将成为欧盟未来十年的核心挑战。