【视点】石化营收首超聚氨酯 竟成利润“拖油瓶”？ 万华化学还猛砸1900亿产能扩张

近日，万华化学发布的2025年第三季度财务报告，报告显示，第三季度实现营业收入533.24亿元，同比增长5.52%；净利润30.35亿元，同比增长3.96%。2025年前三季度营业收入1442.26亿元，同比下降2.29%；净利润91.57亿元，同比下降17.45%。

石化业务首次超过聚氨酯业务

2025年前三季度，万华化学石化业务营收达到593.19亿元，首次超越其传统优势板块聚氨酯业务（营收551.43亿元）。这意味着，自万华化学成立以来，聚氨酯业务首次让出了营收贡献第一的宝座。具体来看，石化系列营收已达到去年全年的82%，聚氨酯系列为去年全年的73%，而精细化学品及新材料系列也达到了去年全年的84%，实现营收238.11亿元。

不过从盈利能力看，聚氨酯业务的毛利率仍然维持在26%左右的高位，而石化产品的毛利率已经跌至3%附近，精细化学品及新材料的毛利率约为12.78%。这说明尽管石化业务在营收规模上实现了反超，但其实在严重拖整个万华化学的后腿。

万华化学盈利能力承压，与严峻的行业环境密不可分。据买化塑研究院的数据，2025年第三季度，化工板块超过半数的商品价格环比下降。具体到万华的核心产品：TDI前三季度均价为12828元/吨，较去年同期下跌13.45%；聚合MDI均价16230元/吨，同比下跌3.37%；纯MDI均价17788元/吨，同比下跌6.18%。在石化产品端，价格下行压力同样巨大，丙烯均价6632元/吨，同比下跌3.7%；正丁醇均价6601元/吨，同比下跌20%；丙烯酸丁酯均价8306元/吨，同比下跌8.96%。

正是在这种“量增价跌”的市场环境下，万华化学的产能扩张战略呈现出其双刃剑效应。一方面，万华化学通过新产能释放带来的销量提升，有效对冲了部分价格下滑的影响。2025年第三季度，其聚氨酯、石化和精细化学品三大业务的销量同比分别增长9.9%、32.6%和30.0%。前三季度，聚氨酯系列产品销量达458万吨，石化系列销量达460万吨，精细化学品及新材料销量达184万吨。另一方面，在行业下行周期中逆势扩张，不可避免地会面临产品均价下滑、毛利率被严重挤压的阵痛。

产能扩张步伐未停

尽管短期盈利承压，万华化学产能扩张的步伐却并未停歇。截至2025年三季度末，万华化学总资产已达到3283.24亿元，较年初增长11.93%。尤为引人注目的是，固定资产与在建工程合计规模接近1900亿元，较年初增长4.37%。这表明万华化学仍在进行大规模的资本开支，产能扩张步伐未停。

近年来，万华化学大力推进以乙烯项目为核心的石化产业园建设，旨在构建从基础原料到高性能化学品及新材料的完整产业链。例如，其位于烟台的百万吨级乙烯项目及下游配套装置的陆续投产，极大地提升了烯烃及其衍生物的产能。在巩固传统优势的同时，万华化学将精细化学品及新材料视为未来增长的关键引擎。万华化学正积极布局高性能塑料、特种化学品、电子化学品、新能源材料（如锂电池材料、可降解塑料）等高附加值领域。除了在国内持续投入，万华化学也在全球范围内优化其产能布局，以更好地贴近市场、应对贸易壁垒和分散风险。