可转债9.6亿元融资获通过，隆华新材加码高端聚醚赛道

慧正资讯，7月27日，山东隆华新材料股份有限公司（以下简称“隆华新材”）向不特定对象发行可转换公司债券的申请，获深圳证券交易所上市审核委员会审核通过。

据其7月29日披露的《关于向不特定对象发行可转换公司债券的募集说明书等申请文件更新的提示性公告》显示，本次可转债拟发行规模不超过9.6亿元，扣除发行费用后将全部投向端氨基聚醚技改项目、8万吨/年端氨基聚醚项目（二期）以及年产20万吨环保型聚醚系列产品建设项目，三大项目总投资约11亿元。

这笔大额扩产计划的酝酿由来已久。今年2月2日，隆华新材便曾发布公告，审议通过可转债预案修订稿，彼时便已锚定了向高端聚醚赛道加码的核心方向。

作为国内聚醚行业的头部企业，隆华新材的扩产节奏，恰好贴合了行业集中化与需求升级的发展趋势。买化塑研究院监测数据显示，2025年国内聚醚总产能达1057.25万吨，行业CR5集中度提升至47.86%，产能正持续向头部企业收拢。与此同时，“双碳”政策推进下，风电叶片、冷链保温、建筑节能等领域对高端聚醚产品的需求持续增长，端氨基聚醚、硬泡聚醚等细分品类，成为全行业扩产的核心落点。

但风口之下，行业也共同面临着现实考验。2026年4月1日起，初级形状聚醚出口退税正式归零，直接推高了企业出口成本，削弱了产品价格竞争力。政策落地前，行业内一度掀起“抢出口”热潮，不少企业赶在窗口期加紧出货，短期产能紧张的表象背后，是全行业长期成本承压的共同困境。

对隆华新材而言，规模是其参与行业博弈的底气。2025年公司聚醚总销量约82.09万吨，占同期国内聚醚行业消费总量的20.26%；其中核心品类POP（聚合物多元醇）销量约39.07万吨，占国内POP消费总量的47.07%，稳居行业第一梯队，规模化优势显著。按照募投规划，项目全部达产后，公司端氨基聚醚总产能将从现有4万吨/年跃升至14万吨/年，同时新增20万吨/年环保型聚醚产能，产品矩阵也将从传统的软泡聚醚、CASE用聚醚，延伸至风电、硬泡保温等高景气赛道，品类布局进一步完善。

低毛利模式遭遇双重挤压

产能规模持续扩大的同时，隆华新材近年却始终深陷“增收不增利”的经营困境，盈利水平持续承压。2023年至2025年，公司分别实现营业收入50.21亿元、56.24亿元、63.20亿元，营收规模逐年稳步攀升；但同期归母净利润分别为2.48亿元、1.71亿元、1.40亿元，连续三年下滑，近乎腰斩。

盈利缩水的核心原因，来自行业价格竞争加剧与成本端的双向挤压。2026年被业内视作聚醚多元醇产能集中释放的高峰期，供应增量压力进一步凸显。买化塑研究院数据显示，2025年我国聚醚多元醇产量已突破600万吨，2026年待释放产能更超过200万吨，这其中既有隆华新材、无棣德信、一诺威等现有企业的扩产项目，也有联泓格润、广西桐昆、广西华谊等新进入者的新建产能，且绝大部分产能集中在上半年落地。供需平衡面临严峻考验，行业竞争已进入白热化阶段。

反映到公司经营层面，便是“以量换价”下的毛利持续收窄。2023-2025年，隆华新材产品销量从54.16万吨增长至82.09万吨，产能释放带动出货规模持续提升，但产品售价的下跌幅度超过了原材料价格的跌幅，直接导致单吨盈利空间不断被压缩。近三年及2026年一季度，隆华新材主营业务毛利率分别为7.38%、3.84%、4.03%和4.46%，长期徘徊在个位数低位，抗风险能力偏弱。

其盈利结构也在一定程度上具有脆弱性，公司主营产品的主要原材料为环氧丙烷、苯乙烯等石化大宗品，直接材料占营业成本的比重超过90%。按公司测算，在售价不变的前提下，原材料价格仅需上涨4.85个百分点，主营业务毛利率便将被完全抹平。

出口退税政策的调整，则为盈利再添一重压力。根据财政部、税务总局2026年第2号公告，聚醚产品增值税出口退税自2026年4月1日起正式取消。2025年，隆华新材聚醚外销收入占比约13%-16%，2025年全年获得出口退税1.12亿元，这一规模接近当年归母净利润的八成。退税政策取消后，出口业务的利润空间被直接压缩，这也意味着也对其产品的国际竞争力提出了更高要求。

大额扩产暗藏消化压力 

在两大新赛道快速的产能扩张背后，隆华新材都要直面市场竞争与业务爬坡的双重挑战。

端氨基聚醚是此次扩产的重中之重，但这条赛道早已不乏先行者。目前国内主流厂家单家产能多在1万-4万吨区间，万华化学、昌德新材等企业凭借先发布局，在风电叶片固化剂市场占据了稳固份额。隆华新材该业务入局较晚，此番产能增幅达250%，业绩释放高度依赖风电行业的需求增长。对此其也在募集说明书中坦言，已投产的端氨基聚醚一期项目，受产线调试、风电装机周期调整等因素影响，实现的经济效益低于原预期。

今年一季度的业绩表现，也侧面印证了盈利端的压力。2026年第一季度，公司实现营业收入19.89亿元，较去年同期增长31.77%，增长主要得益于节后下游家居、汽车内饰、风电胶粘剂等行业复工回暖，叠加抢出口窗口期的订单集中释放。但营收放量并未同步带动利润上行，当期归母净利润4668.29万元，同比下滑18.28%；扣非净利润4419.04万元，同比降幅收窄至8.92%，盈利承压的整体态势并未扭转。

而另一募投项目——年产20万吨环保型聚醚，则更接近一次全新的业务试水。尽管隆华新材早年曾生产过硬泡聚醚，但报告期内并未实际量产，技术迭代与客户对接都存在不确定性。而硬泡聚醚市场已有万华化学、红宝丽、联创股份等成熟玩家深耕多年，下游家电、建材领域客户的产品验证周期较长，新进入者想要打开市场缺口，往往需要付出更长的时间成本。

实际上，这已是隆华新材连续第二年推进大规模产能扩张。2025年11月，公司33万吨高性能聚醚项目正式投产，推动聚醚总产能达到129万吨/年，稳居国内聚醚多元醇厂商前列。时隔半年再抛数十万吨高端产能规划，其扩张节奏可见一斑。

整体来看，在聚醚行业存量竞争与增量突围交织的当下，隆华新材选择顺应行业集中化与高端化的长期趋势踩下油门加速向前，可以说是其巩固头部地位、突破低毛利困局的关键一步，但短期盈利承压、产能消化不及预期、政策环境变化等风险同样并存，项目落地后的实际效益与市场表现，仍需持续跟踪观察。