【视点】净利跌三成 两大募投项目延后 美瑞新材HDI一体化优势为何难以快速兑现？

慧正资讯，美瑞新材于2026年8月24日召开董事会并发布《关于募集资金投资项目延期的公告》，将“年产1万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目”和“年产3万吨水性聚氨酯项目”的预定可使用状态日期由2026年6月30日调整至2027年12月31日，该定增募投项目建设周期被整体拉长约一年半。

根据公告原文来看，项目延期直接延期原因为受试生产周期长于预期及设备采购周期延长两大因素影响。公告明确披露，1万吨ETPU项目工艺调试不及预期，被迫停工技改；而3万吨水性聚氨酯项目C、D 线原本计划采购进口设备，为控制建造成本改为培育国内设备厂商，多轮参数论证、方案磨合，采购周期大幅拉长，是该项目延期最关键的硬件因素。

根据美瑞新材公布2026年半年度报显示，上半年实现营业收入10.67亿元，同比增加33.25%；归属于上市公司股东的净利润2584.79万元，同比下降33.93%；归属于上市公司股东的扣非净利润1811.60万元，同比下降48.46%。上半年增收不增利，盈利压力明显，在这种盈利环境下，或许导致美瑞新材不愿意继续选用昂贵进口设备，主动切换国产设备，直接拉长建设周期。

美瑞新材业务主要为聚氨酯新材料、功能化工品原料两大板块，境内销售占比超过90%，海外业务仍处于拓展阶段。聚氨酯新材料板块上半年营收8.07亿元，占总收入75.65%，毛利率14.14%；功能化工品原料板块营收2.59亿元，占总收入24.27%，毛利率8.22%；从板块表现来看，传统TPU撑起营收规模，但行业内卷压制其盈利空间。

2025-2026年国内TPU、ETPU、水性PUD新产能集中投放，万华、华峰等同行持续扩产，中高端国产替代加速，产品价格承压，原有产品盈利空间被持续挤压。2026年上游MDI、多元醇等原料价格波动，直接侵蚀当期利润。据买化塑研究院数据，2026年上半年TPU鞋材市场均价较2025年同期涨9.34%，但原料MDI价格较2025年同期涨14.98%。

聚氨酯新材料板块以TPU产品为主力，覆盖通用TPU、高端改性TPU，同时布局PUR反应型胶黏剂、PUD水性聚氨酯、ETPU发泡材料等新品类。功能化工品原料板块主要欧依靠烟台、鹤壁两大核心生产基地，烟台基地聚焦聚氨酯新材料，鹤壁基地布局上游功能化工品原料。

现有聚氨酯新材料TPU设计总产能19万吨；特种异氰酸酯总产能12万吨，包含HDI、CHDI、PPDI等高端脂肪族异氰酸酯，其中HDI为全球单套最大产能，CHDI为全球首套工业化装置，PPDI为全球规模最大工业化装置，CHDI、PPDI等高附加值特种单体整体还在爬坡，尚未贡献大规模利润，是美瑞新材规划的第二增长曲线。

从市场前景来看，ETPU面向高端运动鞋中底赛道，轻量化、高回弹特性契合运动消费升级，国内国产替代空间较大，但国内多家企业布局该赛道，未来市场竞争会持续加剧；水性聚氨酯受益VOC管控政策，涂料、合成革、胶黏剂领域水替油趋势明确，国内市场规模保持稳步增长。两大项目投产后，美瑞新材依托鹤壁基地自产HDI等特种异氰酸酯，能够实现上下游协同，降低原料成本，提升高端产品占比，优化产品结构。但两大项目推迟到2027年末，意味着ETPU、水性PU的增量收入、毛利会向后推迟。新产能红利兑现时间窗口延后，会约束未来1-2年业绩弹性。

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